万利相关业务办理 万利管理平台博时宏观观点：4月对等关税和季报或成为影响定价重要因素

　　海外关税扰动存在不确定性叠加核心PCE超预期带来的通胀预期上升，国内财报季来临存在考验，市场短期进入震荡期。

　　海外方面，3月美国服务业景气反弹但信心偏弱，制造业放缓，欧洲维持回暖。3月FOMC会议偏鸽，但关税通胀效应的不确定性制约美联储宽松空间，美债利率可能延续震荡态势。

　　国内方面，工业企业利润整体较12月回落，制造业受出口和两新拉动有所回暖；开年国内政府支出力度具有一定韧性，重点支出在科技、民生方向。

　　市场策略方面，债券方面，上周（3月24日-28日））央行呵护季末流动性，资金面整体平稳，叠加风偏降低股市回调，债券市场震荡修复，收益率小幅下行。短期看，债市对央行资金投放仍较敏感，3月资金面相较1-2月边际转松、MLF转为美式招标等可见在银行负债端紧张下央行态度有所缓和，但未直接降准降息也可见央行防空转防风险的目标优先级更高，短期资金利率与政策利率利差或仍将维持高位。中长期看，1-2月经济金融数据和3月PMI数据均显示基本面有所企稳，债市大幅回调风险可控，仍需观察二季度经济基本面表现情况。

　　A股方面，对等关税扰动下，近期市场有所回调。风格方面，顺周期分子端预期依然较弱，风格难以顺畅切换，造成轮动加速。展望后续，4月对等关税和季报有望成为影响市场定价的重要因素，指数波动或会放大。中期来看，Deep Seek引发的AI产业趋势仍是具有确定性的盈利上行方向，且当前拥挤度或已回落至相对较低水平。待关税风险因素落地后，科技成长方向或仍将占优。

　　港股方面，短期消化交易热度可能带来波动，中期港股或仍受益于国内经济企稳及上半年海外流动性宽松。3月美元、美股止跌企稳，港股流入放缓，其中南下资金流入量大幅回落，海外资金流入小幅增长。近期港股情绪也有所回落；恒生指数相对美债的ERP仍在低位。

万利相关业务办理 万利管理平台　　原油方面，2025年原油供给上行概率和幅度较需求变化可能更大，原油价格整体或震荡偏弱。

万利相关业务办理 万利管理平台　　黄金方面，美国对等关税落地后黄金的风险溢价可能短期回落。中期来看，全球政策不确定性加剧以及央行购金行为或利好金价中长期走势。

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